文為Mysteel智數(shù)產(chǎn)品研發(fā)部《周度觀察》精簡版，原文已于上周六（3月21日）發(fā)出。

上周初，受中東地緣局勢持續(xù)緊張影響，油價上漲通過成本傳導等路徑帶動相關(guān)大宗商品走高，黑色系原料端亦獲得上行動力，上海螺紋*周中高點較前一周進一步上移10元/噸。然而，隨著3月18日沖突局部升級，部分關(guān)鍵能源設施遭到毀壞，市場對能源供應缺口的擔憂加劇，認為能源價格可能因此長期處于高位。這使得宏觀交易邏輯中的“滯脹”風險由“脹”向“滯”切換：周四商品市場顯著分化，僅原油、天然氣等能源品期貨維持上漲，而貴金屬、有色金屬及工業(yè)金屬期貨普遍大幅回落。

該變化意味著，若經(jīng)濟內(nèi)生動能不足，而原油等關(guān)鍵大宗商品價格維持高位，則可能對下游需求釋放形成壓制。同時，通脹預期壓縮了降息空間，市場已開始預計2026年美聯(lián)儲可能不降息，為全球經(jīng)濟增長前景再添不確定性。因此，需求端對漲價的承接能力，已成為決定大宗商品價格上行空間的關(guān)鍵因素。

考慮到前期降息預期為黑色系帶來的流動性溢價本就微弱，而隨需求進入傳統(tǒng)旺季，黑色系價格將更多源于自身基本面改善支撐。上周，鋼材需求已呈現(xiàn)春季啟動跡象，庫存迎來去化拐點，且五大材去庫時點略早于去年農(nóng)歷同期。后續(xù)鋼材需求將進入爬坡階段，產(chǎn)量亦將緩慢回升。在供需雙方均未觸及旺季峰值前，我們維持黑色系價格相對強勢的判斷。

具體而言，建材與板材均顯現(xiàn)較強的需求支撐：

首先，螺紋需求已顯露相對樂觀的前景。農(nóng)歷來看，上周表觀消費量環(huán)比大增31.3萬噸，已超過去年同期水平17.4萬噸。后續(xù)華東及北方地區(qū)需求仍有較大回升空間，預計分別較旺季高點存在約45和20萬噸的增量潛力。疊加華東、華南相關(guān)項目開工率已達較高水平，一季度新增專項債發(fā)行額同比增長約17.5%，后續(xù)下游需求增長的資金保障較為充足。供應端，短流程螺紋產(chǎn)量雖已回升至近三年最高，但受制于電爐谷電利潤僅22元/噸，平電仍虧損83元/噸，產(chǎn)能利用率進一步抬升空間有限；長流程產(chǎn)量則受高廠庫及低利潤壓力影響，增長亦顯緩慢。預計短期螺紋需求回升速度將略快于產(chǎn)量，價格支撐較強。

其次，熱卷內(nèi)外需求整體活躍。一方面，出口價格優(yōu)勢顯著回歸。受海外能源成本因地緣沖突升級而快速攀升影響，海外主流市場熱卷現(xiàn)貨價格較3月初上漲28-40美元/噸不等，同期中國熱卷出口價僅上漲16美元，價格優(yōu)勢凸顯。截至3月19日，越南-中國熱卷出口價差已擴大至56美元/噸（創(chuàng)年內(nèi)新高），出口利潤亦回升至50元/噸附近。另一方面，內(nèi)貿(mào)成交保持高位。熱卷日均成交量已連續(xù)兩周維持在5萬噸以上，處于近五年峰值。

整體而言，預計黑色系價格將隨需求回暖而震蕩走強，但由于需求與產(chǎn)量將交互回升，價格上方空間亦有限，且品種間強弱差異也不甚明顯。鑒于黑色系正處于漸入旺季的回暖階段，需求前景相對樂觀；而更長期來看，供應回升后供過于求的風險依然存在，因此黑色系近月合約表現(xiàn)整體相對強于遠月。可關(guān)注鐵礦期貨5-9月差走擴的機會：近月合約受需求回升、鐵水復產(chǎn)及供應結(jié)構(gòu)性短缺等因素支撐；遠月合約則面臨全球礦山產(chǎn)量與發(fā)運量回升帶來的供應壓力。

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