上周黑色系商品在地緣沖突引發(fā)的能源漲價帶動下，沖高至階段性頂部。隨著原油供應(yīng)擔(dān)憂緩解，成本推漲邏輯退潮，市場交易主線將回歸鋼材自身基本面。目前旺季需求尚未證偽，市場需求仍處季節(jié)性回升通道，鋼價底部支撐牢固，黑色系整體易漲難跌。但短期鋼材供應(yīng)壓力即將反彈，供需基本面邊際轉(zhuǎn)弱下，預(yù)計鋼價將進(jìn)入高位整理階段。

一、 地緣沖擊主導(dǎo)成本推漲，板材供需改善助推上周鋼價

上周黑色系商品價格整體沖高，觸及2月以來高位，主要由兩端驅(qū)動：

1. 外部地緣事件推動成本端上移： 前一周末中東地緣沖突超預(yù)期升級，引發(fā)市場對原油供應(yīng)收縮的擔(dān)憂，能源品價格快速上行。該情緒外溢至同為能源品的焦煤，帶動其價格補(bǔ)漲，從成本端為黑色系整體注入上漲動力。

2. 鋼材供應(yīng)壓力暫緩修復(fù)市場預(yù)期： 受北方環(huán)保管制影響，以華北板材廠為首的多家鋼廠集中執(zhí)行自主減排，導(dǎo)致上周鐵水產(chǎn)量加速下行。Mysteel247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比降6.4萬噸至221.2萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新低。供應(yīng)端快速收縮使板材在春節(jié)后首次出現(xiàn)去庫拐點，緩解了基本面矛盾，修復(fù)市場預(yù)期，推動鋼價小幅上行。

二、 上漲邏輯未變但短期承壓：旺季需求尚未證偽，鋼價回調(diào)空間有限

目前，旺季需求的實質(zhì)性驗證尚未落地，鋼價底部支撐依然牢固；具體來看：

1. 季節(jié)性去庫即將開啟： 從歷史規(guī)律看，五大材通常在春節(jié)后第4周左右出現(xiàn)趨勢性去庫。當(dāng)前成材需求仍處在季節(jié)性回升通道中，后續(xù)恢復(fù)空間依然可期。

2. 下游需求仍有韌性： 下游行業(yè)資金及訂單情況并未惡化。Mysteel調(diào)研顯示，制造業(yè)、建筑業(yè)企業(yè)節(jié)后訂單如期改善，且一季度新增專項債發(fā)行進(jìn)度同比加快，為后續(xù)的旺季需求高度提供了支撐。在3月底需求高度實際落地前，市場底部信心較難被徹底擊穿。

但短期來看，前期支撐價格上漲的核心邏輯正在松動，鋼價續(xù)漲動力不足，存在高位回調(diào)壓力。主要源于三個方面：

1. 成本支撐減弱，交易主線回歸基本面

隨著美國表態(tài)尋求結(jié)束沖突，以及OPEC等機(jī)構(gòu)釋放將增產(chǎn)以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口的信號，地緣沖突升級預(yù)期及原油供應(yīng)擔(dān)憂雙雙降溫。這意味著前期驅(qū)動焦煤及黑色系上漲的能源邏輯基本兌現(xiàn)完畢，成本端的推漲動力將顯著減弱。市場的交易焦點將完全回歸鋼材自身的供需基本面。

2. 供應(yīng)壓力即將反彈，去庫持續(xù)性存疑

上周鐵水產(chǎn)量的大幅下滑主要受統(tǒng)計周期錯位影響，并未真實反映鋼廠生產(chǎn)計劃。

鋼廠復(fù)產(chǎn)在即： Mysteel調(diào)研顯示，隨著北方環(huán)保管控力度減弱，大量部分鋼廠于已于3月中旬集中復(fù)產(chǎn)。預(yù)計本周起，日均鐵水產(chǎn)量將快速回補(bǔ)，大概率在未來兩周反彈至230萬噸左右。累庫矛盾反復(fù)： 上周板材的去庫主要由供應(yīng)端階段性收縮驅(qū)動，并非需求爆發(fā)所致。隨著本周產(chǎn)量快速回升，若需求無法同步顯著提升，板材的累庫壓力或?qū)⒅噩F(xiàn)，加劇市場擔(dān)憂。

3. 內(nèi)外需求恢復(fù)不及預(yù)期，市場情緒趨于謹(jǐn)慎

內(nèi)需遲滯： 春節(jié)后，板材消費恢復(fù)速度持續(xù)偏慢，其單周消費增速已連續(xù)3周同比為負(fù)，持續(xù)削弱市場對旺季需求的樂觀預(yù)期。外需回落： 一方面，中東地緣沖突導(dǎo)致對該區(qū)域的鋼材出口通道受阻，盡管出口商向東南亞轉(zhuǎn)移，但體量上難以完全對沖；另一方面，中東及南亞部分國家進(jìn)入齋月，采購需求季節(jié)性放緩。Mysteel調(diào)研顯示，3月中旬起出口商新簽訂單已邊際走弱，外需對價格的拉動作用減弱。

黑色系由“成本推漲”轉(zhuǎn)入“基本面驗證”階段，整體向上邏輯未變，但短期面臨高位整理壓力?；谄贩N間強(qiáng)弱表現(xiàn)，建議重點關(guān)注基差和月差的結(jié)構(gòu)性機(jī)會：

1. 熱卷期現(xiàn)基差存在走擴(kuò)空間：截至3月12日，上海熱卷期現(xiàn)基差約為-15元/噸，低于年內(nèi)均值（-5元/噸），較去年高點有約127元/噸的上行空間。在出口預(yù)期走弱、盤面價格波動或快于現(xiàn)貨的背景下，若盤面進(jìn)一步?jīng)_高，則將給出低位基差修復(fù)機(jī)會。

2. 鐵礦05-09合約月差存結(jié)構(gòu)性走擴(kuò)機(jī)會： 截至3月12日，連鐵05-09價差為29元/噸，處于近年同期低位。隨著本周起鋼廠集中復(fù)產(chǎn)，鐵水進(jìn)入趨勢性回升通道，鐵礦石供需預(yù)期將持續(xù)走強(qiáng)。疊加短期美元強(qiáng)勢等外部因素對近月礦價形成支撐，近遠(yuǎn)月價差傾向于走擴(kuò)。

注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級出庫

焦煤：臨汾低硫主焦

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