當(dāng)前，宏觀因素變化對(duì)黑色系價(jià)格的主導(dǎo)作用邊際減弱，但仍將維持一定托底作用。而在當(dāng)前價(jià)格基礎(chǔ)上的增量變化預(yù)計(jì)將會(huì)轉(zhuǎn)向黑色系自身基本面供需矛盾，預(yù)計(jì)黑色系價(jià)格在此情況下存在低位小幅反彈機(jī)會(huì)。

截至上周，市場普遍對(duì)美伊地緣沖突短期難以解決達(dá)成共識(shí)，以最敏感的原油價(jià)格為例，市場主流機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期其價(jià)格高點(diǎn)在80~90美元區(qū)間，與當(dāng)前價(jià)格相近，表明其可能認(rèn)為原油價(jià)格進(jìn)一步大幅上漲的可能性逐步減弱，因此對(duì)其他板塊和商品價(jià)格的上漲帶動(dòng)作用邊際下降。

此外，上周國內(nèi)兩會(huì)召開，目前公布的政府工作報(bào)告等內(nèi)容，雖然未有超出市場預(yù)期，不過本周相關(guān)會(huì)議將繼續(xù)召開，預(yù)計(jì)短期內(nèi)會(huì)對(duì)國內(nèi)市場情緒與資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)形成托底作用。

展望基本面變化對(duì)黑色系價(jià)格的影響，首先，成材供應(yīng)與庫存偏高的壓力，將因鐵水產(chǎn)量超預(yù)期下滑得到一定釋放。

目前，成材價(jià)格面臨短期需求不足疊加鋼廠復(fù)產(chǎn)、供應(yīng)增加帶來的壓力。根據(jù)上周公布的“國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部聯(lián)合Mysteel發(fā)起的建筑業(yè)與制造業(yè)開工調(diào)研”情況來看，多數(shù)企業(yè)在手訂單情況穩(wěn)定、企業(yè)對(duì)營收預(yù)期同比改善，但現(xiàn)金流仍然偏緊，項(xiàng)目擴(kuò)張情況并不樂觀，企業(yè)心態(tài)謹(jǐn)慎，整體需求仍處于低位待修復(fù)階段。

因此上周螺紋與熱卷期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)偏弱運(yùn)行，尤其是熱卷產(chǎn)量因累庫速度快，庫銷比較高，基本面壓力更大，盤面價(jià)格震蕩區(qū)間處于去年下半年以來最低位。

但在近期北方環(huán)保條件限制，疊加板卷供需壓力較大的情況下，北方鋼廠尤其是部分板卷廠主動(dòng)控產(chǎn)情況有所增加，導(dǎo)致247鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量下降超預(yù)期。

往后看，兩會(huì)期間環(huán)保限制等因素仍未解除，本周鐵水產(chǎn)量或進(jìn)一步小幅下降至225萬噸左右，繼續(xù)通過減少供應(yīng)方式緩解短期需求不足壓力。

此外，元宵節(jié)已過，各地建筑項(xiàng)目也陸續(xù)開工啟動(dòng)，雖然今年需求強(qiáng)度存在較多不確定性，但環(huán)比將逐漸上升。因此，短期供應(yīng)超預(yù)期收縮，需求啟動(dòng)季節(jié)性回升，位于底部區(qū)間的成材價(jià)格有一定上漲預(yù)期。

其次，雖然短期產(chǎn)量波動(dòng)較大，但三月底前鐵水產(chǎn)量回升至235萬噸以上的趨勢不變，疊加鋼廠剛需補(bǔ)庫預(yù)期，短期煉鋼成本以穩(wěn)為主。

對(duì)鐵礦來說，近期到港持續(xù)偏低，鋼廠進(jìn)口礦庫存天數(shù)同樣偏低的情況下，后續(xù)復(fù)產(chǎn)階段剛需補(bǔ)庫預(yù)期較強(qiáng)，進(jìn)而支撐礦價(jià)保持震蕩上行趨勢。

不過雙焦供應(yīng)壓力較大，煤礦復(fù)產(chǎn)較快，而近期市場實(shí)際采購情況一般，現(xiàn)貨價(jià)格已逐步下跌，目前市場預(yù)期焦炭三月有兩輪提降空間，上周已落地一輪。但此前雙焦冬儲(chǔ)并未有效推升價(jià)格，而且美伊沖突持續(xù)進(jìn)行過程當(dāng)中，能源板塊價(jià)格敏感性較高，預(yù)計(jì)將對(duì)雙焦價(jià)格構(gòu)成底部支撐，因此未來雙焦現(xiàn)貨繼續(xù)下跌空間同樣有限。導(dǎo)致鐵水成本明顯下移的可能性較低。

具體看未來短期黑色品種價(jià)格表現(xiàn)，將呈現(xiàn)一定分化。首先持續(xù)的地緣沖突抬升美元價(jià)格，對(duì)美元計(jì)價(jià)商品影響強(qiáng)于國內(nèi)商品，如當(dāng)前鐵礦掉期與連鐵價(jià)差出現(xiàn)低位反彈。其次，基于短期板卷廠產(chǎn)量收縮，而螺紋電爐逐步加速復(fù)產(chǎn)，前期螺強(qiáng)卷弱的格局也有所轉(zhuǎn)變，卷螺差繼續(xù)下跌空間不大。另外，由于短期成材壓力的緩解并非來自需求支撐，而中期鐵水將繼續(xù)回升，成材端利潤較難持續(xù)擴(kuò)張，以螺礦比為代表，3-4月多呈下滑走勢。

整體看，預(yù)計(jì)在本周宏觀因素繼續(xù)發(fā)揮托底作用、成材供需矛盾緩和的基本面結(jié)構(gòu)下，黑色系價(jià)格或能出現(xiàn)一定反彈，不過反彈力度可能較弱，暫時(shí)仍未擺脫區(qū)間震蕩格局。

螺紋：上周，隨著地緣因素沖擊逐步消化，而下游建筑需求尚未集中啟動(dòng)、恢復(fù)節(jié)奏也略慢于市場預(yù)期，螺紋現(xiàn)貨價(jià)格整體承壓。盡管節(jié)后市場對(duì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和需求回升仍存一定期待，但在終端采購偏謹(jǐn)慎、庫存壓力仍高（小樣本螺紋總庫存農(nóng)歷同比仍高出56萬噸）的背景下，螺紋現(xiàn)貨均價(jià)周環(huán)比下跌。

從需求端看，按照前期調(diào)研，多數(shù)企業(yè)計(jì)劃在元宵節(jié)后集中復(fù)工復(fù)產(chǎn)，這意味著本周起需求將進(jìn)入加快恢復(fù)階段。不過，從當(dāng)前終端采購行為來看，多數(shù)項(xiàng)目仍以按需采購為主，主動(dòng)補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，需求回升更多體現(xiàn)為季節(jié)性修復(fù)，而非超預(yù)期釋放，預(yù)計(jì)本周螺紋表需將回升至150萬噸附近。

百年建筑節(jié)后第二期全國工地開復(fù)工數(shù)據(jù)顯示，開復(fù)工率同比基本持平，勞務(wù)上工率和資金到位率分別高于去年同期2.2個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn)，說明節(jié)后項(xiàng)目恢復(fù)正在推進(jìn)，但整體節(jié)奏仍偏溫和。開復(fù)工率未見明顯抬升，主要受近期北方地區(qū)雨雪天氣影響，部分項(xiàng)目階段性停工，拖累整體進(jìn)度；而勞務(wù)上工率和資金到位率的改善，則反映出節(jié)后人員返崗較為順暢，高鐵、水利、保交樓、人才安居等項(xiàng)目資金支撐相對(duì)較強(qiáng)，華東專項(xiàng)債增發(fā)保持平穩(wěn)，西北、華南專項(xiàng)資金落地也有所起色。

從資金端看，專項(xiàng)債仍延續(xù)靠前發(fā)力節(jié)奏。截至3月8日，2026年全國新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行進(jìn)度已達(dá)20.5%，較去年同期加快約6.7個(gè)百分點(diǎn)，且快于勻速發(fā)行進(jìn)度3.2個(gè)百分點(diǎn)。今年已發(fā)行新增專項(xiàng)債中，用于項(xiàng)目建設(shè)的部分累計(jì)同比增長近55%，表明財(cái)政前置發(fā)力特征較為明顯。不過，資金發(fā)行到實(shí)際落地、再到形成施工強(qiáng)度，通常仍存在一定傳導(dǎo)時(shí)滯。

需要注意的是，非房地產(chǎn)項(xiàng)目修復(fù)力度依然偏溫和。第二周非房地產(chǎn)項(xiàng)目開復(fù)工率為23.90%，農(nóng)歷同比小幅下降；勞務(wù)上工率為29.8%，農(nóng)歷同比實(shí)現(xiàn)正增長；資金到位率為35.6%，農(nóng)歷同比有所回落。勞務(wù)指標(biāo)改善說明基建、市政等非房建項(xiàng)目用工需求較為穩(wěn)定，勞務(wù)人員回流順暢，但開復(fù)工率和資金到位率的回落，也反映出非房建領(lǐng)域在項(xiàng)目啟動(dòng)和資金兌現(xiàn)層面仍面臨一定壓力，資金落地轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量仍需時(shí)間。

供給端方面，螺紋仍處于復(fù)產(chǎn)周期中。上周小樣本螺紋產(chǎn)量周環(huán)比增加8.2萬噸至173.3萬噸，增量主要來自電爐開始集中復(fù)產(chǎn)，且速度略超預(yù)期。其中，短流程周產(chǎn)量增加9.1萬噸至11.7萬噸，農(nóng)歷同比增加3.9萬噸。分區(qū)域看，華東、華南、西南等電弧爐集中區(qū)域復(fù)產(chǎn)比例較高，華北、華中部分電爐鋼廠也按計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，僅東北、西北區(qū)域尚未明顯啟動(dòng)。

但復(fù)產(chǎn)并不意味著供給會(huì)快速放量。近期成材價(jià)格持續(xù)下跌、廢鋼價(jià)格仍偏高，導(dǎo)致已恢復(fù)生產(chǎn)的鋼廠繼續(xù)增產(chǎn)的意愿偏弱，更多以維持當(dāng)前產(chǎn)量為主；而尚未復(fù)產(chǎn)的部分電爐廠，也受制于利潤不佳，生產(chǎn)積極性有所下降。因此，后續(xù)螺紋供給雖仍將延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，但增產(chǎn)斜率可能放緩。考慮到長流程鋼廠增產(chǎn)空間同樣有限，預(yù)計(jì)本周螺紋產(chǎn)量將升至197萬噸附近。

庫存端仍是當(dāng)前壓制現(xiàn)貨表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。近期華東市場到貨較為集中，總庫存明顯高于去年同期，其中杭州、上海等主流市場社會(huì)庫存已超過或接近歷史峰值。若春季復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)，鋼廠和貿(mào)易商均面臨一定的降庫變現(xiàn)壓力。這意味著即便盤面受需求修復(fù)預(yù)期帶動(dòng)出現(xiàn)階段性反彈，現(xiàn)貨端跟漲力度也可能偏弱。

綜合來看，隨著節(jié)后復(fù)工推進(jìn)和需求逐步改善，本周螺紋基本面較上周或邊際改善，盤面情緒也可能因需求回升預(yù)期而獲得一定支撐。但由于庫存壓力仍高、終端采購偏謹(jǐn)慎、供給仍在恢復(fù)，現(xiàn)貨上行空間預(yù)計(jì)有限，價(jià)格表現(xiàn)更可能呈現(xiàn)弱修復(fù)而非趨勢性反彈。

熱卷：春節(jié)后熱卷價(jià)格開啟弱勢震蕩，上周熱卷現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比微跌。

當(dāng)前熱卷市場呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性矛盾：在供需兩端同步收縮的背景下，總庫存與倉單量卻逆勢攀升，雙雙刷新歷史高位。這一“雙高”特征的核心成因在于下游需求恢復(fù)緩慢、庫存壓力向貿(mào)易環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，以及期現(xiàn)套利行為固化庫存壓力。

盡管供給端因鋼廠虧損持續(xù)收縮（華北噸鋼虧損10元），但節(jié)后需求恢復(fù)更為遲緩，部分鋼廠節(jié)前遠(yuǎn)期訂單進(jìn)一步加劇供需錯(cuò)配，上周熱卷總庫存累庫速度逆勢增至4.3%，高于近年同期。庫存結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“廠庫降、社庫增”分化，鋼廠前移發(fā)貨疊加冬儲(chǔ)訂單集中到貨，推動(dòng)社會(huì)庫存升至歷史新高。同時(shí)，現(xiàn)貨銷售不暢促使貿(mào)易商尋求風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，疊加近三個(gè)月期現(xiàn)基差走闊給出交割利潤（2月一度升至45元/噸），大量期現(xiàn)資源入場套保，上周周尾熱卷倉單增至47萬噸（較2月初增137%），將矛盾后移至盤面。外需方面，海外反傾銷及地緣事件進(jìn)一步減弱對(duì)國內(nèi)價(jià)格的支撐。

短期來看，市場將進(jìn)入供需弱平衡，但高庫存與高倉單壓制明確。供給端因鋼廠檢修持續(xù)低位，進(jìn)一步累庫動(dòng)能減弱；需求端制造業(yè)復(fù)工速度持平去年，企業(yè)現(xiàn)金流顯示旺季基礎(chǔ)仍在，但尚未轉(zhuǎn)化為實(shí)際采購。去庫拐點(diǎn)或延后至3月下旬甚至4月，3月總庫存將維持歷史高位。同時(shí)，交割利潤接近盈虧平衡線，價(jià)格反彈將觸發(fā)新一輪套保盤，限制上行空間。上方壓制下短期熱卷價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)磨底。

鐵礦：上周鐵礦價(jià)格小幅走高。伊以沖突升級(jí)推動(dòng)大宗商品價(jià)格整體走強(qiáng)，但黑色金屬市場受其影響較小，價(jià)格未出現(xiàn)較大波動(dòng)。而原油價(jià)格和美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)帶動(dòng)鐵礦指數(shù)和掉期價(jià)格反彈較明顯，成為黑色金屬中漲幅最大的品種。

盡管因需求恢復(fù)較慢和北方環(huán)保限產(chǎn)影響，上周247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量下降了5.68萬噸，本周仍預(yù)計(jì)有2.6萬噸的減量，但3月底前產(chǎn)量回升至235萬噸以上的趨勢并未改變。并且由于近期到港量持續(xù)低位，在鐵水產(chǎn)量回落和鋼廠未補(bǔ)庫的情況下，港口總庫存也僅累庫19萬噸。

綜合來看，礦價(jià)仍將受益于地緣沖突和國內(nèi)鐵水產(chǎn)量回升預(yù)期而上漲，但漲幅又受到鋼材需求恢復(fù)速度限制，處于震蕩上行的走勢。而地緣沖突對(duì)美元計(jì)價(jià)的影響要強(qiáng)于國內(nèi)人民幣計(jì)價(jià)商品，因此預(yù)計(jì)鐵礦掉期和連鐵價(jià)差或?qū)U(kuò)大。

預(yù)計(jì)本周鐵礦現(xiàn)貨周均價(jià)繼續(xù)上漲。

雙焦：上周雙焦價(jià)格下跌。雙焦短期主要壓力在于供需錯(cuò)配情況的邊際擴(kuò)大。供應(yīng)方面，焦煤礦山開工已快速恢復(fù)，同時(shí)蒙煤節(jié)后通關(guān)恢復(fù)較快，同比繼續(xù)保持增量；而需求端焦鋼企業(yè)短期受制于環(huán)保和庫存壓力，產(chǎn)量呈現(xiàn)下滑，疊加下游節(jié)后主動(dòng)降庫進(jìn)程未結(jié)束成交一般，焦煤礦山和口岸呈現(xiàn)加速累庫。焦炭端雖然供應(yīng)也有收縮，但短期減量不及鐵水，同時(shí)缺乏成本支撐，近期已落地一輪提降。

后續(xù)主要關(guān)注主動(dòng)去庫周期結(jié)束后，伴隨鐵水復(fù)產(chǎn)，下游低庫存狀態(tài)下剛需補(bǔ)庫能否帶動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)回升。但在此之前，市場仍將經(jīng)歷1-2周季節(jié)性主動(dòng)降庫過程，現(xiàn)貨價(jià)格仍偏弱運(yùn)行，同時(shí)也要關(guān)注焦煤供應(yīng)達(dá)到旺季水平后是否繼續(xù)出現(xiàn)增長，減弱未來需求回升對(duì)價(jià)格的提振。

另外，美伊地緣沖突導(dǎo)致原油價(jià)格上行，逐步接近主流機(jī)構(gòu)對(duì)價(jià)格高點(diǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)短期對(duì)其他品種的帶動(dòng)作用也有邊際下滑，但仍構(gòu)成托底作用。

盤面價(jià)格來看，近期主力合約期現(xiàn)基差不大，市場分歧暫時(shí)有限，預(yù)計(jì)本周雙焦現(xiàn)貨價(jià)格仍將小幅下跌。

注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫

焦煤：臨汾低硫主焦

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