文為Mysteel智數(shù)產(chǎn)品研發(fā)部《周度觀察》精簡(jiǎn)版，原文已于上周六（3月21日）發(fā)出。

上周初，受中東地緣局勢(shì)持續(xù)緊張影響，油價(jià)上漲通過(guò)成本傳導(dǎo)等路徑帶動(dòng)相關(guān)大宗商品走高，黑色系原料端亦獲得上行動(dòng)力，上海螺紋*周中高點(diǎn)較前一周進(jìn)一步上移10元/噸。然而，隨著3月18日沖突局部升級(jí)，部分關(guān)鍵能源設(shè)施遭到毀壞，市場(chǎng)對(duì)能源供應(yīng)缺口的擔(dān)憂加劇，認(rèn)為能源價(jià)格可能因此長(zhǎng)期處于高位。這使得宏觀交易邏輯中的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)由“脹”向“滯”切換：周四商品市場(chǎng)顯著分化，僅原油、天然氣等能源品期貨維持上漲，而貴金屬、有色金屬及工業(yè)金屬期貨普遍大幅回落。

該變化意味著，若經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足，而原油等關(guān)鍵大宗商品價(jià)格維持高位，則可能對(duì)下游需求釋放形成壓制。同時(shí)，通脹預(yù)期壓縮了降息空間，市場(chǎng)已開(kāi)始預(yù)計(jì)2026年美聯(lián)儲(chǔ)可能不降息，為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景再添不確定性。因此，需求端對(duì)漲價(jià)的承接能力，已成為決定大宗商品價(jià)格上行空間的關(guān)鍵因素。

考慮到前期降息預(yù)期為黑色系帶來(lái)的流動(dòng)性溢價(jià)本就微弱，而隨需求進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，黑色系價(jià)格將更多源于自身基本面改善支撐。上周，鋼材需求已呈現(xiàn)春季啟動(dòng)跡象，庫(kù)存迎來(lái)去化拐點(diǎn)，且五大材去庫(kù)時(shí)點(diǎn)略早于去年農(nóng)歷同期。后續(xù)鋼材需求將進(jìn)入爬坡階段，產(chǎn)量亦將緩慢回升。在供需雙方均未觸及旺季峰值前，我們維持黑色系價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的判斷。

具體而言，建材與板材均顯現(xiàn)較強(qiáng)的需求支撐：

首先，螺紋需求已顯露相對(duì)樂(lè)觀的前景。農(nóng)歷來(lái)看，上周表觀消費(fèi)量環(huán)比大增31.3萬(wàn)噸，已超過(guò)去年同期水平17.4萬(wàn)噸。后續(xù)華東及北方地區(qū)需求仍有較大回升空間，預(yù)計(jì)分別較旺季高點(diǎn)存在約45和20萬(wàn)噸的增量潛力。疊加華東、華南相關(guān)項(xiàng)目開(kāi)工率已達(dá)較高水平，一季度新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額同比增長(zhǎng)約17.5%，后續(xù)下游需求增長(zhǎng)的資金保障較為充足。供應(yīng)端，短流程螺紋產(chǎn)量雖已回升至近三年最高，但受制于電爐谷電利潤(rùn)僅22元/噸，平電仍虧損83元/噸，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步抬升空間有限；長(zhǎng)流程產(chǎn)量則受高廠庫(kù)及低利潤(rùn)壓力影響，增長(zhǎng)亦顯緩慢。預(yù)計(jì)短期螺紋需求回升速度將略快于產(chǎn)量，價(jià)格支撐較強(qiáng)。

其次，熱卷內(nèi)外需求整體活躍。一方面，出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著回歸。受海外能源成本因地緣沖突升級(jí)而快速攀升影響，海外主流市場(chǎng)熱卷現(xiàn)貨價(jià)格較3月初上漲28-40美元/噸不等，同期中國(guó)熱卷出口價(jià)僅上漲16美元，價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯。截至3月19日，越南-中國(guó)熱卷出口價(jià)差已擴(kuò)大至56美元/噸（創(chuàng)年內(nèi)新高），出口利潤(rùn)亦回升至50元/噸附近。另一方面，內(nèi)貿(mào)成交保持高位。熱卷日均成交量已連續(xù)兩周維持在5萬(wàn)噸以上，處于近五年峰值。

整體而言，預(yù)計(jì)黑色系價(jià)格將隨需求回暖而震蕩走強(qiáng)，但由于需求與產(chǎn)量將交互回升，價(jià)格上方空間亦有限，且品種間強(qiáng)弱差異也不甚明顯。鑒于黑色系正處于漸入旺季的回暖階段，需求前景相對(duì)樂(lè)觀；而更長(zhǎng)期來(lái)看，供應(yīng)回升后供過(guò)于求的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，因此黑色系近月合約表現(xiàn)整體相對(duì)強(qiáng)于遠(yuǎn)月。可關(guān)注鐵礦期貨5-9月差走擴(kuò)的機(jī)會(huì)：近月合約受需求回升、鐵水復(fù)產(chǎn)及供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺等因素支撐；遠(yuǎn)月合約則面臨全球礦山產(chǎn)量與發(fā)運(yùn)量回升帶來(lái)的供應(yīng)壓力。

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