當前，宏觀因素變化對黑色系價格的主導作用邊際減弱，但仍將維持一定托底作用。而在當前價格基礎上的增量變化預計將會轉向黑色系自身基本面供需矛盾，預計黑色系價格在此情況下存在低位小幅反彈機會。

截至上周，市場普遍對美伊地緣沖突短期難以解決達成共識，以最敏感的原油價格為例，市場主流機構普遍預期其價格高點在80~90美元區(qū)間，與當前價格相近，表明其可能認為原油價格進一步大幅上漲的可能性逐步減弱，因此對其他板塊和商品價格的上漲帶動作用邊際下降。

此外，上周國內(nèi)兩會召開，目前公布的政府工作報告等內(nèi)容，雖然未有超出市場預期，不過本周相關會議將繼續(xù)召開，預計短期內(nèi)會對國內(nèi)市場情緒與資產(chǎn)價格持續(xù)形成托底作用。

展望基本面變化對黑色系價格的影響，首先，成材供應與庫存偏高的壓力，將因鐵水產(chǎn)量超預期下滑得到一定釋放。

目前，成材價格面臨短期需求不足疊加鋼廠復產(chǎn)、供應增加帶來的壓力。根據(jù)上周公布的“國務院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部聯(lián)合Mysteel發(fā)起的建筑業(yè)與制造業(yè)開工調(diào)研”情況來看，多數(shù)企業(yè)在手訂單情況穩(wěn)定、企業(yè)對營收預期同比改善，但現(xiàn)金流仍然偏緊，項目擴張情況并不樂觀，企業(yè)心態(tài)謹慎，整體需求仍處于低位待修復階段。

因此上周螺紋與熱卷期現(xiàn)價格持續(xù)偏弱運行，尤其是熱卷產(chǎn)量因累庫速度快，庫銷比較高，基本面壓力更大，盤面價格震蕩區(qū)間處于去年下半年以來最低位。

但在近期北方環(huán)保條件限制，疊加板卷供需壓力較大的情況下，北方鋼廠尤其是部分板卷廠主動控產(chǎn)情況有所增加，導致247鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量下降超預期。

往后看，兩會期間環(huán)保限制等因素仍未解除，本周鐵水產(chǎn)量或進一步小幅下降至225萬噸左右，繼續(xù)通過減少供應方式緩解短期需求不足壓力。

此外，元宵節(jié)已過，各地建筑項目也陸續(xù)開工啟動，雖然今年需求強度存在較多不確定性，但環(huán)比將逐漸上升。因此，短期供應超預期收縮，需求啟動季節(jié)性回升，位于底部區(qū)間的成材價格有一定上漲預期。

其次，雖然短期產(chǎn)量波動較大，但三月底前鐵水產(chǎn)量回升至235萬噸以上的趨勢不變，疊加鋼廠剛需補庫預期，短期煉鋼成本以穩(wěn)為主。

對鐵礦來說，近期到港持續(xù)偏低，鋼廠進口礦庫存天數(shù)同樣偏低的情況下，后續(xù)復產(chǎn)階段剛需補庫預期較強，進而支撐礦價保持震蕩上行趨勢。

不過雙焦供應壓力較大，煤礦復產(chǎn)較快，而近期市場實際采購情況一般，現(xiàn)貨價格已逐步下跌，目前市場預期焦炭三月有兩輪提降空間，上周已落地一輪。但此前雙焦冬儲并未有效推升價格，而且美伊沖突持續(xù)進行過程當中，能源板塊價格敏感性較高，預計將對雙焦價格構成底部支撐，因此未來雙焦現(xiàn)貨繼續(xù)下跌空間同樣有限。導致鐵水成本明顯下移的可能性較低。

具體看未來短期黑色品種價格表現(xiàn)，將呈現(xiàn)一定分化。首先持續(xù)的地緣沖突抬升美元價格，對美元計價商品影響強于國內(nèi)商品，如當前鐵礦掉期與連鐵價差出現(xiàn)低位反彈。其次，基于短期板卷廠產(chǎn)量收縮，而螺紋電爐逐步加速復產(chǎn)，前期螺強卷弱的格局也有所轉變，卷螺差繼續(xù)下跌空間不大。另外，由于短期成材壓力的緩解并非來自需求支撐，而中期鐵水將繼續(xù)回升，成材端利潤較難持續(xù)擴張，以螺礦比為代表，3-4月多呈下滑走勢。

整體看，預計在本周宏觀因素繼續(xù)發(fā)揮托底作用、成材供需矛盾緩和的基本面結構下，黑色系價格或能出現(xiàn)一定反彈，不過反彈力度可能較弱，暫時仍未擺脫區(qū)間震蕩格局。

螺紋：上周，隨著地緣因素沖擊逐步消化，而下游建筑需求尚未集中啟動、恢復節(jié)奏也略慢于市場預期，螺紋現(xiàn)貨價格整體承壓。盡管節(jié)后市場對復工復產(chǎn)和需求回升仍存一定期待，但在終端采購偏謹慎、庫存壓力仍高（小樣本螺紋總庫存農(nóng)歷同比仍高出56萬噸）的背景下，螺紋現(xiàn)貨均價周環(huán)比下跌。

從需求端看，按照前期調(diào)研，多數(shù)企業(yè)計劃在元宵節(jié)后集中復工復產(chǎn)，這意味著本周起需求將進入加快恢復階段。不過，從當前終端采購行為來看，多數(shù)項目仍以按需采購為主，主動補庫意愿不強，需求回升更多體現(xiàn)為季節(jié)性修復，而非超預期釋放，預計本周螺紋表需將回升至150萬噸附近。

百年建筑節(jié)后第二期全國工地開復工數(shù)據(jù)顯示，開復工率同比基本持平，勞務上工率和資金到位率分別高于去年同期2.2個和0.5個百分點，說明節(jié)后項目恢復正在推進，但整體節(jié)奏仍偏溫和。開復工率未見明顯抬升，主要受近期北方地區(qū)雨雪天氣影響，部分項目階段性停工，拖累整體進度；而勞務上工率和資金到位率的改善，則反映出節(jié)后人員返崗較為順暢，高鐵、水利、保交樓、人才安居等項目資金支撐相對較強，華東專項債增發(fā)保持平穩(wěn)，西北、華南專項資金落地也有所起色。

從資金端看，專項債仍延續(xù)靠前發(fā)力節(jié)奏。截至3月8日，2026年全國新增專項債累計發(fā)行進度已達20.5%，較去年同期加快約6.7個百分點，且快于勻速發(fā)行進度3.2個百分點。今年已發(fā)行新增專項債中，用于項目建設的部分累計同比增長近55%，表明財政前置發(fā)力特征較為明顯。不過，資金發(fā)行到實際落地、再到形成施工強度，通常仍存在一定傳導時滯。

需要注意的是，非房地產(chǎn)項目修復力度依然偏溫和。第二周非房地產(chǎn)項目開復工率為23.90%，農(nóng)歷同比小幅下降；勞務上工率為29.8%，農(nóng)歷同比實現(xiàn)正增長；資金到位率為35.6%，農(nóng)歷同比有所回落。勞務指標改善說明基建、市政等非房建項目用工需求較為穩(wěn)定，勞務人員回流順暢，但開復工率和資金到位率的回落，也反映出非房建領域在項目啟動和資金兌現(xiàn)層面仍面臨一定壓力，資金落地轉化為實物工作量仍需時間。

供給端方面，螺紋仍處于復產(chǎn)周期中。上周小樣本螺紋產(chǎn)量周環(huán)比增加8.2萬噸至173.3萬噸，增量主要來自電爐開始集中復產(chǎn)，且速度略超預期。其中，短流程周產(chǎn)量增加9.1萬噸至11.7萬噸，農(nóng)歷同比增加3.9萬噸。分區(qū)域看，華東、華南、西南等電弧爐集中區(qū)域復產(chǎn)比例較高，華北、華中部分電爐鋼廠也按計劃復產(chǎn)，僅東北、西北區(qū)域尚未明顯啟動。

但復產(chǎn)并不意味著供給會快速放量。近期成材價格持續(xù)下跌、廢鋼價格仍偏高，導致已恢復生產(chǎn)的鋼廠繼續(xù)增產(chǎn)的意愿偏弱，更多以維持當前產(chǎn)量為主；而尚未復產(chǎn)的部分電爐廠，也受制于利潤不佳，生產(chǎn)積極性有所下降。因此，后續(xù)螺紋供給雖仍將延續(xù)恢復態(tài)勢，但增產(chǎn)斜率可能放緩。考慮到長流程鋼廠增產(chǎn)空間同樣有限，預計本周螺紋產(chǎn)量將升至197萬噸附近。

庫存端仍是當前壓制現(xiàn)貨表現(xiàn)的關鍵因素。近期華東市場到貨較為集中，總庫存明顯高于去年同期，其中杭州、上海等主流市場社會庫存已超過或接近歷史峰值。若春季復產(chǎn)繼續(xù)推進，鋼廠和貿(mào)易商均面臨一定的降庫變現(xiàn)壓力。這意味著即便盤面受需求修復預期帶動出現(xiàn)階段性反彈，現(xiàn)貨端跟漲力度也可能偏弱。

綜合來看，隨著節(jié)后復工推進和需求逐步改善，本周螺紋基本面較上周或邊際改善，盤面情緒也可能因需求回升預期而獲得一定支撐。但由于庫存壓力仍高、終端采購偏謹慎、供給仍在恢復，現(xiàn)貨上行空間預計有限，價格表現(xiàn)更可能呈現(xiàn)弱修復而非趨勢性反彈。

熱卷：春節(jié)后熱卷價格開啟弱勢震蕩，上周熱卷現(xiàn)貨均價環(huán)比微跌。

當前熱卷市場呈現(xiàn)顯著的結構性矛盾：在供需兩端同步收縮的背景下，總庫存與倉單量卻逆勢攀升，雙雙刷新歷史高位。這一“雙高”特征的核心成因在于下游需求恢復緩慢、庫存壓力向貿(mào)易環(huán)節(jié)轉移，以及期現(xiàn)套利行為固化庫存壓力。

盡管供給端因鋼廠虧損持續(xù)收縮（華北噸鋼虧損10元），但節(jié)后需求恢復更為遲緩，部分鋼廠節(jié)前遠期訂單進一步加劇供需錯配，上周熱卷總庫存累庫速度逆勢增至4.3%，高于近年同期。庫存結構呈現(xiàn)“廠庫降、社庫增”分化，鋼廠前移發(fā)貨疊加冬儲訂單集中到貨，推動社會庫存升至歷史新高。同時，現(xiàn)貨銷售不暢促使貿(mào)易商尋求風險對沖，疊加近三個月期現(xiàn)基差走闊給出交割利潤（2月一度升至45元/噸），大量期現(xiàn)資源入場套保，上周周尾熱卷倉單增至47萬噸（較2月初增137%），將矛盾后移至盤面。外需方面，海外反傾銷及地緣事件進一步減弱對國內(nèi)價格的支撐。

短期來看，市場將進入供需弱平衡，但高庫存與高倉單壓制明確。供給端因鋼廠檢修持續(xù)低位，進一步累庫動能減弱；需求端制造業(yè)復工速度持平去年，企業(yè)現(xiàn)金流顯示旺季基礎仍在，但尚未轉化為實際采購。去庫拐點或延后至3月下旬甚至4月，3月總庫存將維持歷史高位。同時，交割利潤接近盈虧平衡線，價格反彈將觸發(fā)新一輪套保盤，限制上行空間。上方壓制下短期熱卷價格或將延續(xù)磨底。

鐵礦：上周鐵礦價格小幅走高。伊以沖突升級推動大宗商品價格整體走強，但黑色金屬市場受其影響較小，價格未出現(xiàn)較大波動。而原油價格和美元指數(shù)持續(xù)走強帶動鐵礦指數(shù)和掉期價格反彈較明顯，成為黑色金屬中漲幅最大的品種。

盡管因需求恢復較慢和北方環(huán)保限產(chǎn)影響，上周247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量下降了5.68萬噸，本周仍預計有2.6萬噸的減量，但3月底前產(chǎn)量回升至235萬噸以上的趨勢并未改變。并且由于近期到港量持續(xù)低位，在鐵水產(chǎn)量回落和鋼廠未補庫的情況下，港口總庫存也僅累庫19萬噸。

綜合來看，礦價仍將受益于地緣沖突和國內(nèi)鐵水產(chǎn)量回升預期而上漲，但漲幅又受到鋼材需求恢復速度限制，處于震蕩上行的走勢。而地緣沖突對美元計價的影響要強于國內(nèi)人民幣計價商品，因此預計鐵礦掉期和連鐵價差或將擴大。

預計本周鐵礦現(xiàn)貨周均價繼續(xù)上漲。

雙焦：上周雙焦價格下跌。雙焦短期主要壓力在于供需錯配情況的邊際擴大。供應方面，焦煤礦山開工已快速恢復，同時蒙煤節(jié)后通關恢復較快，同比繼續(xù)保持增量；而需求端焦鋼企業(yè)短期受制于環(huán)保和庫存壓力，產(chǎn)量呈現(xiàn)下滑，疊加下游節(jié)后主動降庫進程未結束成交一般，焦煤礦山和口岸呈現(xiàn)加速累庫。焦炭端雖然供應也有收縮，但短期減量不及鐵水，同時缺乏成本支撐，近期已落地一輪提降。

后續(xù)主要關注主動去庫周期結束后，伴隨鐵水復產(chǎn)，下游低庫存狀態(tài)下剛需補庫能否帶動價格企穩(wěn)回升。但在此之前，市場仍將經(jīng)歷1-2周季節(jié)性主動降庫過程，現(xiàn)貨價格仍偏弱運行，同時也要關注焦煤供應達到旺季水平后是否繼續(xù)出現(xiàn)增長，減弱未來需求回升對價格的提振。

另外，美伊地緣沖突導致原油價格上行，逐步接近主流機構對價格高點預期，預計短期對其他品種的帶動作用也有邊際下滑，但仍構成托底作用。

盤面價格來看，近期主力合約期現(xiàn)基差不大，市場分歧暫時有限，預計本周雙焦現(xiàn)貨價格仍將小幅下跌。

注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）

焦炭：日照港準一級出庫

焦煤：臨汾低硫主焦

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